Títulos Tokenizados e Stablecoins: Considerando o "Redesenho do Circuito Digital" dos Mercados de Capitais, 1. Os mercados financeiros de hoje não estão apenas no estágio de digitalização. 2. Agora, uma reestruturação fundamental da "desintermediação" e do "redesenho da eficiência do capital" está começando. 3. Existem dois eixos no centro. 4. Um são as stablecoins e o outro são os títulos tokenizados. 5. Se as stablecoins revolucionaram o imediatismo do pagamento e da liquidação por meio da 'tokenização do dinheiro', os títulos tokenizados são uma tentativa de transformar digitalmente o próprio circuito de movimentação de capital por meio da 'tokenização de ativos'. 6. Os dois parecem estar em trajetórias diferentes, mas, em última análise, estão na mesma tendência de reintegrar a infraestrutura essencial das finanças - crédito, pagamentos e mercados de capitais. 7. Tokenização refere-se ao processo de emissão e distribuição de ativos tradicionais existentes - ações, títulos, imóveis, etc. - na forma de tokens digitais em um livro-razão distribuído baseado em blockchain. 8. Em outras palavras, é converter a estrutura de propriedade e direitos inerente a ações ou títulos em uma forma programável. 9. Essas mudanças não são apenas experimentos tecnológicos, mas tentativas de resolver a ineficiência da própria infraestrutura do mercado de capitais. 10. O sistema de depósito central e compensação existente restringiu o giro de capital de todo o mercado devido a atrasos na liquidação (T + 2, T + 3), taxas e custos de corretagem. 11. Por outro lado, os títulos tokenizados baseados em blockchain permitem liquidação em tempo real 24 horas (liquidação atômica) e rastreamento transparente de propriedade, além de lidar com os três estágios de pagamento, liquidação e registro em uma única camada de tecnologia. 12. No final, a tokenização não é 'replicação digital de títulos', mas 'reescrever a estrutura lógica das transações'. 13. A Europa já está experimentando uma plataforma de tokenização focada em títulos exclusivamente para investidores institucionais. 14. Alemanha, França, Suíça, etc. aplicam principalmente a tokenização na forma de nova emissão (emissão de títulos) e optaram pelo "gerenciamento paralelo" em vez de substituir completamente a estrutura de mercado existente. 15. Por outro lado, as alterações regulatórias propostas pela Nasdaq à SEC em 8 de setembro de 2025 são qualitativamente diferentes. 16. Isso anuncia uma verdadeira transição sistêmica, pois "permite a negociação de blockchain de títulos listados existentes". 17. Em outras palavras, a Nasdaq vê a tokenização como um "novo protocolo operacional para os mercados de capitais existentes" em vez de um novo produto. 18. Além disso, Cingapura e Hong Kong são favoráveis à introdução de títulos tokenizados, mas escolheram o caminho da 'inovação controlada' em termos de proteção ao investidor, segurança jurídica e verificação técnica. 19. Isso mostra que o cerne da tokenização não é sobre tecnologia, mas sobre redesenhar a confiança. Conexão com stablecoins — "A inovação nos pagamentos leva à inovação no capital" 20. As stablecoins são o "parceiro de pagamento" e o "combustível de transação" dos títulos tokenizados. 21. Para negociar títulos no blockchain, os pagamentos devem ser feitos na mesma camada. 22. Neste momento, as stablecoins substituem o papel da moeda de liquidação e as transações de ativos desintermediadas tornam-se uma realidade. 23. USDC, PYUSD, JPM Coin nos Estados Unidos, EURC na Europa e HKD stablecoin em Hong Kong estão gradualmente incorporando essas funções ao sistema. 24. Em particular, os Estados Unidos estão promovendo "títulos do governo tokenizados (T-Tokens)" e "redes de pagamento de stablecoin" em paralelo, consolidando a hegemonia digital do dólar. 25. Esta combinação não é apenas uma inovação. 26. Se a infraestrutura de pagamento mudar para stablecoins, será possível criar um mercado completo no qual todos os caminhos para emissão, negociação e liquidação de ativos estão fechados para o blockchain. 27. Em outras palavras, os títulos tokenizados criam demanda física por stablecoins, e as stablecoins fornecem a infraestrutura de pagamento para ativos tokenizados. 28. Os dois formam uma estrutura cíclica que reforça a razão de ser um do outro. 29. No entanto, é difícil que esta mudança se torne dominante num curto período de tempo. 30. Apesar do potencial dos títulos tokenizados, questões fundamentais permanecem no mercado real: propriedade, efeito legal e proteção ao investidor. 31. Atualmente, a maioria das 'Ações Tokenizadas' negociadas no setor privado são estruturas de derivativos vinculadas ao preço, em vez de participações reais em ações. 32. Por outras palavras, trata-se apenas de uma "sombra de preço" imitada digitalmente, não de uma transação real em que a propriedade legal é transferida. 33. Além disso, embora haja certeza quanto à melhoria da eficiência das transações, a coerência entre a garantia de liquidez e o sistema regulatório ainda é inadequada. 34. O "mercado desintermediado completo" prometido pelo blockchain é difícil de realizar, a menos que a infraestrutura legal - leis de valores mobiliários, padrões contábeis e sistemas de proteção ao investidor evoluam juntos. 35. Afinal, a tecnologia proporciona velocidade, mas as instituições garantem confiança. 36. A interseção desses dois fatores será o verdadeiro ponto de virada para os títulos tokenizados. 37. Se as finanças do passado eram uma rede baseada em documentos e crédito, as finanças do futuro serão uma rede baseada em códigos e algoritmos. 38. Nesse processo, as stablecoins atuam como a 'API do dinheiro' e os títulos tokenizados como a 'API do capital'. 39. Por outras palavras, forma-se um mercado de capitais digital completo no qual o dinheiro e os ativos interagem na cadeia de blocos. 40. No curto prazo, os gargalos institucionais persistirão, mas, no longo prazo, essa estrutura provavelmente se tornará um novo "sistema de circulação de capital" que integra todo o estágio de liquidação, liquidação, emissão, investimento e contabilidade. 41. Em última análise, stablecoins e títulos tokenizados estão convergindo na mesma direção, reorganizando digitalmente os dois eixos de finanças, pagamento e ativos, respectivamente. 42. As stablecoins reconstroem a confiança dos pagamentos por meio da "materialização de dólares digitais", enquanto os títulos tokenizados redefinem a eficiência dos ativos por meio da "digitalização do capital". 43. O ponto em que estes dois fluxos se encontram é o «mercado de capitais global baseado em cadeia de blocos». 44. A desregulamentação de títulos tokenizados nos Estados Unidos, a experimentação com títulos com foco institucional na Europa e os projetos-piloto na Ásia estão no início dessa enorme transição. 45. A questão que permanece não é sobre tecnologia, mas sobre velocidade. Quem será o primeiro a construir um sistema confiável e antecipar o "padrão global para capital digital"? A competição pela liderança já começou. Isso é tudo. PS Ao escrever sobre Bitcoin e imóveis, sempre há opiniões diferentes. Como tal, cada pessoa tem uma perspectiva diferente e pensamentos profundos. Também estou aprendendo muito no processo. Então, por volta do início do próximo ano, pretendo publicar um livro sobre o tema "Bitcoin e stablecoins" com base em minhas próprias preocupações até agora. Há uma pergunta que muitas pessoas fazem. "Vale a pena comprar Bitcoin?" É difícil concluir a resposta a essa pergunta inteira. No entanto, se olharmos para isso da perspectiva essencial de dinheiro, pessoas e tempo, minha conclusão é a seguinte - O Bitcoin é um ativo valioso e, ao mesmo tempo, um experimento na história da civilização humana. O ponto de partida do Bitcoin foi a consciência do problema da "confiança". Após a crise financeira de 2008, o Bitcoin surgiu em uma reunião sobre a era em que os bancos centrais imprimiam dinheiro ilimitadamente, incorporando "uma moeda na qual ninguém pode aumentar arbitrariamente a emissão e ninguém pode censurar transações". Esta é a primeira vez na história da humanidade. O Bitcoin não terminou apenas com experimentos de programadores. Em pouco mais de uma década, a capitalização de mercado cresceu para centenas de trilhões de won e centenas de milhões de pessoas em todo o mundo detiveram Bitcoin. Esta é a prova de que a base filosófica do Bitcoin é reconhecida como um 'valor' por inúmeras pessoas. Afinal, valor é consenso social. Assim como a moeda de pedra, conchas, ouro e papel-moeda na Ilha Yap - todos se tornaram dinheiro porque as pessoas confiaram neles, o Bitcoin agora está dando esse passo de confiança. Bitcoin não é apenas um ativo que está subindo de preço. Mais fundamental do que isso, é mais como um experimento para reverter o 'colapso do tempo' na sociedade moderna. Em meio à oferta ilimitada de dinheiro, inflação e especulação de curto prazo, as pessoas estão obcecadas com a mentalidade de que "o dinheiro no futuro é mais inútil do que é agora". O Bitcoin é uma tentativa de reverter essa tendência. Com uma cunhagem total de 21 milhões e uma taxa de geração previsível - a essência do Bitcoin é que ninguém pode "minar o valor do tempo" à vontade. É por isso que muitas pessoas chamam o Bitcoin de "reserva de tempo". Há um ditado: "Investir é um ato de acreditar no futuro". Para acreditar nesse futuro, a confiança na moeda que usamos é essencial. O Bitcoin combina tecnologia com confiança descentralizada, lançando uma nova filosofia monetária ao mundo: "Confie no próprio sistema, não no central". É claro que, no processo, bolhas, especulações e oposição institucional se seguiram. Mas a principal mensagem do Bitcoin - "um mundo onde ninguém pode se dar ao luxo de jogar moeda" - Essa ideia já capturou a imaginação de inúmeras pessoas e mudou alguns dos paradigmas financeiros. Agora, mesmo as principais instituições financeiras não estão ignorando o Bitcoin. Isso por si só prova o significado de sua existência. Claro, Bitcoin não é a resposta perfeita. Ainda existem limitações práticas, como volatilidade, escalabilidade, questões regulatórias e concentração de mineração. E ainda não está claro se o Bitcoin se tornará um "método de pagamento" ou permanecerá um "ouro digital". Mas o que está claro é que o Bitcoin não é apenas um produto de investimento, mas trouxe à tona questões fundamentais novamente: o que é dinheiro, como o tempo é armazenado e é possível para uma sociedade que acredita no futuro? Afinal, o valor do Bitcoin não é medido em dólares. Seu valor depende de quantas pessoas confiam nele. E olhando para o fluxo até agora, essa rede de confiança continua a se expandir. Em uma era de inflação e incerteza, o Bitcoin é um experimento que nos aproxima um passo de nos tornarmos uma "moeda em que se pode confiar no futuro". Mesmo que não substitua completamente o dinheiro tradicional, a questão colocada pelo Bitcoin já começou a mudar a ordem monetária no mundo. O Bitcoin não é apenas um ativo - é uma tentativa civilizacional da humanidade de restaurar "tempo e confiança" novamente. Essa possibilidade, essa imaginação e essa esperança são o motivo pelo qual o Bitcoin ainda é valioso. Eu aprecio isso.