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Tokenização de títulos e stablecoins: ao pensar na "reestruturação digital" do mercado de capitais, 1. O mercado financeiro atual não se limita apenas à fase de digitalização. 2. Agora, uma reestruturação fundamental chamada "desintermediação" e "reestruturação da eficiência de capital" está começando. 3. No centro disso, existem dois eixos. 4. Um é a stablecoin, o outro são os títulos tokenizados. 5. Se a stablecoin inova a imediata liquidez de pagamentos e liquidações através da "tokenização da moeda", os títulos tokenizados tentam digitalizar o próprio circuito de movimentação de capital através da "tokenização de ativos". 6. Embora pareçam seguir trajetórias diferentes, ambos estão, em última análise, na mesma corrente que reintegra a infraestrutura essencial das finanças — crédito, pagamentos e mercado de capitais. 7. A tokenização refere-se ao processo de emissão e circulação de ativos tradicionais já existentes — ações, títulos, imóveis, etc. — na forma de tokens digitais em um livro-razão distribuído baseado em blockchain. 8. Ou seja, é a conversão da estrutura de propriedade e direitos inerentes a ações ou títulos em uma forma programável. 9. Essa mudança não é apenas um experimento técnico, mas uma tentativa de resolver a ineficiência da própria infraestrutura do mercado de capitais. 10. Os sistemas de custódia e liquidação centralizados existentes têm restringido a rotatividade de capital do mercado devido a atrasos nos pagamentos (T+2, T+3), taxas e custos de intermediação. 11. Em contraste, os títulos tokenizados baseados em blockchain possibilitam liquidações em tempo real 24 horas (liquidação atômica) e rastreamento transparente de propriedade, processando as três etapas de pagamento, liquidação e registro em uma única camada tecnológica. 12. No final, a tokenização não é uma "replicação digital de títulos", mas sim "reescrever a estrutura lógica das transações". 13. A Europa já está experimentando plataformas de tokenização voltadas para investidores institucionais centradas em títulos. 14. Países como Alemanha, França e Suíça aplicam a tokenização principalmente na forma de novas emissões (emissão de títulos), optando por "operações paralelas" em vez de substituir completamente a estrutura de mercado existente. 15. Em contrapartida, a proposta de emenda regulatória apresentada pela Nasdaq à SEC em 8 de setembro de 2025 é qualitativamente diferente. 16. Isso prevê a "autorização de transações em blockchain para títulos já listados", sinalizando uma verdadeira transição sistêmica. 17. Ou seja, a Nasdaq vê a tokenização não como um novo produto, mas como um "novo protocolo operacional do mercado de capitais existente". 18. Além disso, países como Cingapura e Hong Kong são positivos em relação à introdução de títulos tokenizados, mas optaram pelo caminho da "inovação controlada" em termos de proteção ao investidor, certeza legal e validação técnica. 19. Isso mostra que o cerne da tokenização não é a tecnologia, mas a reestruturação da confiança. Conexão com stablecoins — "A inovação nos pagamentos leva à inovação no capital" 20. A stablecoin é o "parceiro de pagamento" e "combustível de transação" dos títulos tokenizados. 21. Para negociar títulos em blockchain, os pagamentos devem ocorrer na mesma camada. 22. Nesse momento, a stablecoin substitui o papel da moeda de pagamento, tornando a negociação de ativos desintermediada uma realidade. 23. Stablecoins como USDC, PYUSD, JPM Coin nos EUA, EURC na Europa e HKD stablecoin em Hong Kong estão gradualmente sendo incorporadas ao sistema regulatório. 24. Especialmente nos EUA, a "dívida pública tokenizada (T-Token)" e a "rede de pagamentos em stablecoin" estão sendo promovidas em paralelo, solidificando a hegemonia digital do dólar. 25. Essa combinação não é uma simples inovação. 26. Quando a infraestrutura de pagamento se desloca para stablecoins, um mercado fechado e completo onde todos os caminhos de emissão, negociação e pagamento de ativos são baseados em blockchain se torna possível. 27. Ou seja, os títulos tokenizados criam a demanda real por stablecoins, e as stablecoins fornecem a infraestrutura de pagamento para ativos tokenizados. 28. Ambos formam uma estrutura cíclica que reforça a razão de existir um do outro. 29. No entanto, essa mudança pode ser difícil de se tornar mainstream em um curto período. 30. Apesar do potencial dos títulos tokenizados, questões fundamentais como propriedade, eficácia legal e proteção ao investidor ainda permanecem no mercado real. 31. A maioria das "Ações Tokenizadas" negociadas atualmente no setor privado não é uma verdadeira posse de ações, mas uma estrutura de derivativos atrelados a preços. 32. Ou seja, é apenas uma "sombra do preço" digitalmente imitada, e não uma transação real onde a propriedade legal é transferida. 33. Além disso, embora a melhoria da eficiência de negociação seja clara, a obtenção de liquidez e a consistência do sistema regulatório ainda são insuficientes. 34. O "mercado totalmente desintermediado" prometido pelo blockchain é difícil de ser realizado a menos que a infraestrutura legal — leis de títulos, normas contábeis, sistemas de proteção ao investidor — evolua junto. 35. No final, a tecnologia oferece velocidade, mas a instituição garante confiança. 36. O ponto em que esses dois elementos se entrelaçam será o verdadeiro ponto de virada para os títulos tokenizados. 37. Se o financiamento do passado era uma rede baseada em documentos e crédito, o financiamento do futuro será uma rede baseada em códigos e algoritmos. 38. Nesse processo, a stablecoin desempenha o papel de "API da moeda", enquanto os títulos tokenizados atuam como "API do capital". 39. Ou seja, um mercado de capitais digital completo está se formando onde moeda e ativos operam mutuamente em blockchain. 40. A curto prazo, os gargalos institucionais continuarão, mas a longo prazo, essa estrutura tem uma grande chance de se estabelecer como um novo "sistema de circulação de capital" que integra todas as etapas de pagamento, liquidação, emissão, investimento e contabilidade. 41. No final, as stablecoins e os títulos tokenizados estão reestruturando digitalmente os dois eixos das finanças — pagamentos e ativos — e convergindo na mesma direção. 42. A stablecoin reconfigura a confiança nos pagamentos através da "materialização do dólar digital", enquanto os títulos tokenizados redefinem a eficiência dos ativos através da "digitalização do capital". 43. O ponto em que essas duas correntes se encontram é o "mercado global de capitais baseado em blockchain". 44. A flexibilização da regulamentação dos títulos tokenizados nos EUA, os experimentos com títulos centrados em instituições na Europa e os projetos piloto na Ásia estão todos no início dessa grande transição. 45. Agora, a pergunta restante não é sobre a tecnologia, mas sobre a velocidade. Quem será o primeiro a construir um sistema confiável e conquistar o "padrão global do capital digital"? A competição pela liderança já começou. Isso é tudo. P.S. Quando escrevo sobre Bitcoin e imóveis, sempre surgem diversas opiniões. Isso mostra que cada pessoa tem uma perspectiva diferente e um pensamento profundo. Eu também aprendi muito nesse processo. Portanto, planejo publicar um livro no início do próximo ano com base nas minhas reflexões sobre o tema "Bitcoin e Stablecoins". Muitas pessoas fazem a seguinte pergunta. "Vale a pena comprar Bitcoin?" A resposta a essa pergunta não pode ser definida de forma única. No entanto, se olharmos sob a perspectiva essencial de moeda, humanidade e tempo, minha conclusão é a seguinte — O Bitcoin é um ativo suficientemente valioso e, ao mesmo tempo, um experimento civilizacional na história da humanidade. O ponto de partida do Bitcoin foi a consciência sobre a "confiança". Após a crise financeira de 2008, o Bitcoin surgiu em meio a dúvidas sobre uma era em que os bancos centrais imprimiam dinheiro sem limites, implementando uma moeda que "ninguém pode aumentar arbitrariamente a oferta e ninguém pode censurar transações". Isso é algo inédito na história da humanidade. O Bitcoin não se limitou a ser um experimento de programadores. Em apenas uma década, cresceu para um valor de mercado de centenas de trilhões de won, e centenas de milhões de pessoas em todo o mundo possuem Bitcoin. Isso é uma prova de que a base filosófica do Bitcoin é reconhecida como "valor" por muitas pessoas. No final, valor é um consenso social. Assim como as pedras de Yap, conchas, ouro e dinheiro em papel se tornaram moeda porque as pessoas confiaram nelas, o Bitcoin também está passando por essa fase de confiança agora. O Bitcoin não é apenas um ativo cujo preço está subindo. É mais um experimento que tenta reverter a "quebra do tempo" na sociedade moderna. Em meio à oferta ilimitada de moeda e à inflação, e à proliferação de especulação de curto prazo, as pessoas estão presas à psicologia de que "o dinheiro do futuro será menos útil do que o de agora". O Bitcoin é uma tentativa de inverter essa corrente. Com um total de 21 milhões de unidades emitidas e uma taxa de geração previsível — a estrutura do Bitcoin é tal que ninguém pode "desvalorizar o valor do tempo" à vontade. É por isso que muitos chamam o Bitcoin de "moeda que armazena tempo". Diz-se que "investir é um ato de acreditar no futuro". Para acreditar nesse futuro, a confiança na moeda que usamos é essencial. O Bitcoin lançou ao mundo uma nova filosofia monetária que combina tecnologia e confiança descentralizada, dizendo: "confie no sistema, não em um centralizador". Claro, esse processo foi acompanhado de bolhas, especulação e resistência do sistema regulatório. No entanto, a mensagem central que o Bitcoin apresentou — "um mundo onde ninguém pode manipular a moeda arbitrariamente" — Essa ideia já estimulou a imaginação de muitas pessoas e alterou parte do paradigma financeiro. Agora, mesmo as principais instituições financeiras não ignoram o Bitcoin. Isso em si prova o significado de sua existência. Claro, o Bitcoin não é a resposta perfeita. Limitações reais como volatilidade, escalabilidade, questões regulatórias e concentração de mineração ainda existem. E se o Bitcoin se desenvolverá como um "meio de pagamento" ou permanecerá como "ouro digital" ainda é incerto. Mas o que é certo é que o Bitcoin não é apenas um produto de investimento, mas trouxe de volta questões fundamentais sobre o que é moeda, como o tempo é armazenado e se uma sociedade que acredita no futuro é possível. No final, o valor do Bitcoin não é medido em dólares. Esse valor depende de quantas pessoas confiam nele. E, olhando para o fluxo até agora, essa rede de confiança continua a se expandir. Em uma era de inflação e incerteza, o Bitcoin é um experimento que se aproxima de ser "uma moeda em que se pode acreditar no futuro". Embora não substitua completamente a moeda tradicional, as perguntas que o Bitcoin levantou já começaram a mudar a ordem monetária do mundo. O Bitcoin não é apenas um ativo — é uma tentativa civilizacional da humanidade de recuperar "tempo e confiança". Essa possibilidade, essa imaginação, essa esperança é a razão pela qual o Bitcoin ainda é valioso. Obrigado.