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Titres tokenisés et stablecoins : en pensant à la "reconception numérique" des marchés de capitaux, 1. Aujourd'hui, les marchés financiers ne se contentent pas d'être à l'étape de la digitalisation. 2. Nous assistons désormais à un réaménagement structurel fondamental, avec la "désintermédiation" et la "reconception de l'efficacité du capital" qui commencent. 3. Au centre de cela, il y a deux axes. 4. L'un est le stablecoin, l'autre est le titre tokenisé (Tokenized Securities). 5. Si le stablecoin a révolutionné l'immédiateté des paiements et des règlements grâce à la "tokenisation de la monnaie", les titres tokenisés tentent de transformer numériquement le circuit même du mouvement de capital à travers la "tokenisation des actifs". 6. Bien qu'ils semblent suivre des trajectoires différentes, ils sont finalement sur le même flux qui réintègre l'infrastructure essentielle de la finance — crédit, paiement, marché des capitaux. 7. La tokenisation (Tokenization) désigne le processus d'émission et de circulation de tokens numériques sur une blockchain pour des actifs traditionnels déjà existants — actions, obligations, immobilier, etc. 8. En d'autres termes, il s'agit de convertir la structure de propriété et de droits inhérente aux actions ou obligations en une forme programmable. 9. Ce changement n'est pas simplement une expérience technique, mais une tentative de résoudre l'inefficacité de l'infrastructure du marché des capitaux elle-même. 10. Les systèmes de dépôt et de compensation centralisés existants ont limité le taux de rotation du capital sur l'ensemble du marché en raison des retards de paiement (T+2, T+3), des frais et des coûts d'intermédiation. 11. En revanche, les titres tokenisés basés sur la blockchain permettent un règlement en temps réel 24 heures sur 24 (atomic settlement) et un suivi transparent de la propriété, traitant les trois étapes de paiement, règlement et enregistrement sur une seule couche technologique. 12. En fin de compte, la tokenisation n'est pas une "réplication numérique des titres", mais "une réécriture de la structure logique des transactions". 13. L'Europe expérimente déjà des plateformes de tokenisation dédiées aux investisseurs institutionnels axées sur les obligations. 14. L'Allemagne, la France, la Suisse, etc., appliquent la tokenisation principalement sous forme d'émissions de titres (security issuance), choisissant "l'exploitation parallèle" plutôt que de remplacer complètement la structure de marché existante. 15. En revanche, la proposition de modification de réglementation soumise par Nasdaq à la SEC le 8 septembre 2025 est qualitativement différente. 16. Cela annonce une véritable transition systémique en ce sens qu'elle "permet le commerce blockchain des titres déjà cotés". 17. En d'autres termes, Nasdaq considère la tokenisation non pas comme un nouveau produit, mais comme "un nouveau protocole opérationnel pour le marché des capitaux existant". 18. De plus, Singapour, Hong Kong, etc., sont favorables à l'introduction de titres tokenisés, mais ont choisi la voie de l'"innovation contrôlée" en matière de protection des investisseurs, de certitude juridique et de validation technique. 19. Cela montre que le cœur de la tokenisation n'est pas la technologie, mais la reconception de la confiance. Lien avec les stablecoins — "L'innovation des paiements mène à l'innovation du capital" 20. Les stablecoins sont le "partenaire de paiement" et le "carburant des transactions" des titres tokenisés. 21. Pour échanger des titres sur la blockchain, le paiement doit être effectué sur la même couche. 22. À ce moment-là, le stablecoin remplace le rôle de la monnaie de paiement, rendant la transaction d'actifs désintermédiée une réalité. 23. Les stablecoins américains comme USDC, PYUSD, JPM Coin, ainsi que l'EURC en Europe et le stablecoin HKD de Hong Kong, intègrent progressivement ce rôle dans le cadre institutionnel. 24. En particulier, les États-Unis poursuivent parallèlement les "obligations tokenisées (T-Token)" et le "réseau de paiement en stablecoins", consolidant l'hégémonie numérique du dollar (Digital Dollar Hegemony). 25. Cette combinaison n'est pas une simple innovation. 26. Lorsque l'infrastructure de paiement se déplace vers les stablecoins, un marché complet où tous les chemins d'émission, de transaction et de paiement des actifs se ferment sur la blockchain devient possible. 27. En d'autres termes, les titres tokenisés créent une demande réelle pour les stablecoins, et les stablecoins fournissent l'infrastructure de paiement pour les actifs tokenisés. 28. Les deux forment une structure circulaire qui renforce la raison d'être de chacun. 29. Cependant, il sera difficile que ce changement devienne mainstream à court terme. 30. Malgré le potentiel des titres tokenisés, des questions fondamentales concernant la propriété, l'efficacité juridique et la protection des investisseurs demeurent sur le marché réel. 31. La plupart des "Tokenized Stocks" échangées dans le secteur privé ne sont pas des actions réelles, mais des structures de produits dérivés indexés sur les prix. 32. En d'autres termes, ce ne sont que des "ombres de prix" imitées numériquement, et il ne s'agit pas de transactions réelles où la propriété légale est transférée. 33. Bien que l'amélioration de l'efficacité des transactions soit certaine, l'assurance de la liquidité et la cohérence du cadre réglementaire restent insuffisantes. 34. Le "marché complet désintermédié" promis par la blockchain sera difficile à réaliser tant que l'infrastructure juridique — lois sur les titres, normes comptables, systèmes de protection des investisseurs — n'évoluera pas également. 35. En fin de compte, la technologie offre la vitesse, mais les institutions garantissent la confiance. 36. Le moment où ces deux éléments s'aligneront sera le véritable tournant pour les titres tokenisés. 37. Si la finance du passé était un réseau basé sur des documents et la confiance, la finance du futur sera un réseau basé sur des codes et des algorithmes. 38. Dans ce processus, les stablecoins joueront le rôle d'"API de la monnaie", tandis que les titres tokenisés joueront le rôle d'"API du capital". 39. En d'autres termes, un marché de capitaux numériques complet (Digital Capital Market) sera formé où la monnaie et les actifs interagissent sur la blockchain. 40. À court terme, les goulets d'étranglement institutionnels persisteront, mais à long terme, cette structure a de grandes chances de s'établir comme un nouveau "système de circulation du capital" intégrant toutes les étapes de paiement, de règlement, d'émission, d'investissement et de comptabilité. 41. En fin de compte, les stablecoins et les titres tokenisés réorganisent numériquement les deux axes de la finance, à savoir le paiement et les actifs, et convergent dans la même direction. 42. Les stablecoins reconstruisent la confiance dans les paiements à travers la "matérialisation du dollar numérique", tandis que les titres tokenisés redéfinissent l'efficacité des actifs à travers la "numérisation du capital". 43. Le point de rencontre de ces deux flux est le "marché mondial des capitaux basé sur la blockchain". 44. L'assouplissement de la réglementation sur les titres tokenisés aux États-Unis, les expériences obligataires axées sur les institutions en Europe et les projets pilotes en Asie se trouvent tous au début de cette immense transition. 45. La question qui reste n'est pas celle de la technologie, mais celle de la vitesse. Qui sera le premier à établir un système fiable et à s'emparer de "la norme mondiale du capital numérique" ? La compétition pour ce leadership a déjà commencé. C'est tout. P.S. Écrire sur Bitcoin et l'immobilier suscite toujours diverses opinions. Cela montre à quel point les perspectives varient d'une personne à l'autre et à quel point les réflexions sont profondes. J'apprends également beaucoup dans ce processus. C'est pourquoi je prévois de publier un livre au début de l'année prochaine sur le thème "Bitcoin et Stablecoins", basé sur mes réflexions jusqu'à présent. Il y a beaucoup de questions que les gens posent. "Bitcoin vaut-il vraiment la peine d'être acheté ?" Il est difficile de donner une réponse définitive à cette question. Cependant, si l'on considère les aspects essentiels de la monnaie, de l'humanité et du temps, ma conclusion est la suivante — Bitcoin est un actif suffisamment précieux et, en même temps, une expérience historique pour l'humanité. Le point de départ de Bitcoin était une prise de conscience du problème de la "confiance". Après la crise financière de 2008, Bitcoin est apparu dans un contexte de scepticisme face à une époque où les banques centrales imprimaient de l'argent sans limite, réalisant une "monnaie" que "personne ne peut émettre arbitrairement et que personne ne peut censurer". C'est un événement sans précédent dans l'histoire de l'humanité. Bitcoin n'est pas simplement resté une expérience pour les programmeurs. En à peine dix ans, il a atteint une capitalisation boursière de plusieurs centaines de trillions de wons, et des centaines de millions de personnes dans le monde possèdent des Bitcoins. Cela prouve que la base philosophique de Bitcoin est reconnue comme une "valeur" par de nombreuses personnes. En fin de compte, la valeur est un consensus social. Les pierres à monnaie de Yap, les coquillages, l'or et l'argent papier — tous sont devenus de la monnaie parce que les gens leur ont fait confiance, tout comme Bitcoin est en train de gravir les échelons de cette confiance. Bitcoin n'est pas simplement un actif dont le prix augmente. C'est plutôt une expérience qui vise à inverser l'effondrement du "temps" dans la société moderne. Dans un contexte d'offre monétaire illimitée et d'inflation, ainsi que de spéculation à court terme, les gens sont pris dans la psyché selon laquelle "l'argent du futur sera moins utile qu'aujourd'hui". Bitcoin est une tentative de renverser cette tendance. Avec un volume total d'émission de 21 millions, un rythme de création prévisible — la structure de Bitcoin est telle que "personne ne peut détruire la valeur du temps". C'est pourquoi tant de gens appellent Bitcoin "la monnaie qui stocke le temps (store of time)". Il y a un dicton qui dit : "L'investissement est un acte de foi dans l'avenir". Pour croire en cet avenir, la confiance dans la monnaie que nous utilisons est essentielle. Bitcoin a lancé une nouvelle philosophie monétaire au monde en combinant technologie et confiance décentralisée, en disant : "Faites confiance non pas à un centre, mais au système lui-même". Bien sûr, ce processus a été suivi de bulles, de spéculations et de réactions du cadre institutionnel. Cependant, le message clé que Bitcoin a proposé — "Un monde où personne ne peut manipuler la monnaie à sa guise" — Cette idée a déjà stimulé l'imagination de nombreuses personnes et a modifié une partie du paradigme financier. Aujourd'hui, même les principales institutions financières ne peuvent plus ignorer Bitcoin. Cela prouve la signification de son existence. Bien sûr, Bitcoin n'est pas la réponse parfaite. Des limites pratiques telles que la volatilité, l'évolutivité, les problèmes réglementaires et la concentration de l'exploitation existent encore. Et il reste à voir si Bitcoin évoluera en tant que "moyen de paiement" ou restera "l'or numérique". Mais ce qui est certain — Bitcoin n'est pas simplement un produit d'investissement, mais a ravivé des questions fondamentales sur ce qu'est la monnaie, comment le temps est stocké, et si une société croyant en l'avenir est possible. En fin de compte, la valeur de Bitcoin ne se mesure pas en dollars. Sa valeur dépend de combien de personnes lui font confiance. Et d'après les tendances jusqu'à présent, ce réseau de confiance continue de s'étendre. À une époque d'inflation et d'incertitude, Bitcoin est une expérience qui s'approche d'une "monnaie fiable pour l'avenir". Bien qu'il ne puisse pas complètement remplacer la monnaie traditionnelle, les questions que Bitcoin soulève ont déjà commencé à changer l'ordre monétaire du monde. Bitcoin n'est pas simplement un actif — c'est une tentative civilisationnelle de l'humanité de retrouver le "temps et la confiance". Cette possibilité, cette imagination, cet espoir est la raison pour laquelle Bitcoin reste précieux.